№3 (93), Апрель, 2007: IPO как способ выхода на мировой фондовый рынок

В последние годы многие крупные российские компании с достаточно большим размером активов или годового оборота стремятся выйти (и выходят) на зарубежный фондовый рынок с целью повышения рыночной оценки компании, увеличения стоимости ее акций (например Роснефть, Ростелеком, МТС, Пятерочка). Есть несколько способов выхода на мировой фондовый рынок. Остановимся вкратце на одном из них.
В переводе с английского IPO (initial public offering) – первичное публичное предложение. То есть, это первое предложение о продаже эмиссионных ценных бумаг определенного эмитента, адресованное неограниченному кругу лиц и осуществляемое в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки (первичное публичное размещение) на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. (An initial public offering (IPO) is the first sale of a corporation's common shares to public investors. The term only refers to the first public issuance of a company's shares; any later public issuance of shares is referred to as a Secondary Market Offering). Причем это предложение о продаже не следует понимать как оферту в формально юридическом смысле. IPO выступает как некий процесс, во многом организационный, который опосредует выход компании на фондовый рынок и размещение эмиссионных ценных бумаг.


Некоторые аналитики относят к IPO не только первое, но и все последующие предложения о продаже эмиссионных ценных бумаг на торгах фондовых бирж, т.е. относят к IPO не только публичное размещение, но и публичное обращение эмиссионных ценных бумаг. Такой подход к IPO, в принципе, оправдан, т.к. процессы первичного размещения и последующего обращения ценных бумаг при условии поддержания их в котировальных списках могут иметь минимальный разрыв во времени. К тому же, первичное размещение при IPO не следует отождествлять с понятием первичного рынка (т.е. когда ценная бумага отчуждается эмитентом ее первому владельцу). Термин «первичный» здесь относится к первичности выхода компании на публичный рынок (основная стадия IPO – размещение ценных бумаг андеррайтерами – относится к вторичному рынку).
Хотя IPO может охватывать первичное размещение (и обращение) любых эмиссионных ценных бумаг, на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций.
IPO связано с оказанием услуг андеррайтерами (underwriters) – компаниями (как правило банками), которые осуществляют руководство процессом распределения ценных бумаг, фактически приобретая их, а затем перепродавая инвесторам.
Процедура подготовки к IPO, как правило, состоит из нескольких этапов. Во-первых, должно проводиться полное раскрытие информации в соответствии с нормативными актами, в том числе и государства, на территории которого планируется проводить IPO. Во-вторых, при проведении IPO за границей необходимо довести до потенциальных инвесторов информацию об отрасли экономики, в которой действует эмитент, о планах развития, перспективах, оценке возможных рисков и т.д. С этой целью проводятся так называемые road-show – встречи с потенциальным инвесторами и предоставление им информации об эмитенте и о его деятельности (объем этой информации значительно превышает объем сведений, включаемых в проспект ценных бумаг). По оценкам специалистов, общая сумма расходов на проведение IPO (включая юридическое сопровождение, в т.ч. due diligence, услуги андеррайтера, вознаграждение биржи) составляет по разным данным до 9 - 10 % от объема выпуска.
В российском законодательстве о рынке ценных бумаг понятие IPO не используется. Единственная нормативно установленная дефиниция, включающая в себя, в том числе, и IPO, содержится в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г.: «Публичное размещение ценных бумаг - размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».
Так как IPO в основном связано с привлечением иностранных инвестиций на мировых фондовых рынках, часть процедур в ходе проведения IPO регулируется правом того государства, на территории которого планируется размещение акций (в частности каждая фондовая биржа действует на основании своих биржевых правил, регулирующих, в том числе, процедуру листинга). Российский эмитент не вправе разместить все акции одного выпуска за границей (см. ниже), поэтому в соответствующей части подлежит применению и российское право. Например, разрешение на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации может быть выдано эмитенту, среди прочего, только в случае, если осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг российского эмитента и если эти ценные бумаги включены в котировальный список хотя бы одной фондовой биржи в РФ. Детальное регулирование деятельности по публичному размещению ценных бумаг осуществляется Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР, ранее – ФКЦБ), и связано это регулирование с порядком допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга, с включением и поддержанием их в котировальных списках, с порядком раскрытия эмитентами информации на рынке ценных бумаг и т.д. (напр. Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утв. Приказом ФСФР от 22.06.2006 г. № 06-68/пз-н, Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утв. Приказом ФСФР от 10.10.2006 г. № 06-117/пз-н).
Как уже было сказано выше, IPO опосредует размещение ценных бумаг дополнительного выпуска, как правило за пределами РФ. С этим связаны определенные особенности и ограничения. Приведем некоторые из них.
Так как IPO связано с увеличением уставного капитала компании (путем дополнительного выпуска акций), следует иметь в виду установленные законодательством ограничения, касающиеся возможного уменьшения доли участия государства в такой компании, если, конечно, государство имеет на момент принятия решения о проведении IPO долю участия в этой компании. В п. 6 ст. 28 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. описана ситуация, когда в государственной или муниципальной собственности находится пакет акций созданного в процессе приватизации акционерного общества, предоставляющий более чем 25 % голосов на общем собрании акционеров. Обязательным условием дополнительного выпуска акций таким обществом является сохранение размера доли участия государства или муниципального образования в уставном капитале общества. Однако из этого правила могут быть сделаны исключения в случаях и в порядке, установленных Федеральным законом «О приватизации государственного и муниципального имущества» от 21.12.2001 г. Статьи 40 и 40.1 указанного Федерального закона содержат правило о том, что уменьшение доли государства (муниципального образования) в уставном капитале акционерного общества допускается по решению Правительства РФ, органа государственной власти соответствующего субъекта РФ или соответствующего органа местного самоуправления. При этом в результате увеличения уставного капитала размер доли не должен становиться менее 25 % плюс одна голосующая акция (если на момент принятия решения размер доли составлял от 25 % до 50 %) или менее 50 % плюс одна голосующая акция (если на момент принятия решения размер доли составлял более 50 %). Соответствующие решения в отношении стратегических акционерных обществ принимаются Президентом РФ.
Еще одна особенность связана с размещением акций за границей. Приказом ФСФР от 12.01.2006 г. № 06-5/пз-н утверждено Положение о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации. Указанное положение устанавливает, что размещение и обращение за пределами РФ эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов допускаются только по разрешению ФСФР, и предусматривает порядок получения такого разрешения, в том числе перечень представляемых в ФСФР документов. Решение принимается в срок не позднее 30 дней с даты представления необходимых документов. В случае проведения ФСФР проверки достоверности указанных сведений течение срока может быть приостановлено, но не более чем на 30 дней.
Положение также устанавливает ряд ограничений, связанных с предельным возможным количеством акций российских эмитентов, планируемых к размещению за пределами РФ (в частности «в случае размещения акций российского эмитента за пределами Российской Федерации, в том числе посредством размещения иностранных ценных бумаг, за пределами Российской Федерации может быть размещено не более 70 процентов от общего количества размещаемых акций соответствующего выпуска (дополнительного выпуска)»).
Ряд ограничений вытекает из требований Федерального закона «Об акционерных обществах». Исходя из того, что IPO связано с предложением акций неограниченному кругу лиц, соответствующее размещение акций производится путем открытой подписки. Следовательно, в силу требований п. 3 ст. 7 и п. 2 ст. 39 ФЗ «Об акционерных обществах» для закрытых акционерных обществ такой способ привлечения инвестиций недопустим.
При принятии решения об увеличении уставного капитала компании путем проведения дополнительной эмиссии следует учитывать положения закона о преимущественном праве акционеров на приобретение размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций. На момент принятия такого решения должен быть составлен список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций (он составляется на основании данных реестра акционеров, а также сведений, предоставляемых номинальным держателем акций). Указанное право предоставлено акционерам ст. 40 и 41 ФЗ «Об акционерных обществах». Акционеры вправе приобрести такие акции в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций той же категории. Акционеры должны быть уведомлены в письменной форме о возможности осуществления ими преимущественного права. В уведомлении должен быть указан срок осуществления этого права, который не может быть менее 45 дней с момента направления (вручения) уведомления (в некоторых случаях – не менее 20 дней). В течение 45 (20) дней (или иного, большего, срока, указанного в уведомлении) акционеры вправе полностью или частично осуществить свое преимущественное право. И только по истечении этого срока общество может размещать оставшиеся акции иным лицам, не имеющим преимущественного права.
Таким образом, IPO есть способ выхода компании на мировой фондовый рынок – способ достаточно длительный, затратный, но вместе с тем потенциально приносящий компании положительный результат в виде повышения рейтинга и международной оценки компании, увеличения ликвидности ее ценных бумаг.